星展理财我们在2月10日曾发布写过一篇《狂飙的金价,是时候跌了吗?》一文来讨论金价,当时金价尚且刚突破2900美元/盎司,而如今黄金价格已经站上了3100整数点位以上。根据星展银行投资总监办公室第二季度投资总监洞察,星展理财我们对于黄金的12个月目标价维持在3330美元/盎司,并且持续看好黄金。

星展理财投资策略师朱星汇认为,对于黄金而言,短期、中期还是长期,都具备利好因素。短期内,特朗普2.0执政下的市场波动将提升黄金的避险需求;以及美国或许会重新评估黄金储备,这一行为同样也利好黄金。中长期来看,货币贬值和去美元化将持续支撑黄金;长期来看,黄金回报率高于通胀,且与全球GDP增长密切相关,这预示着其长期增值潜力。

我们星展理财以往分析金价时,较多关注中短期的影响因素,比如短期避险需求以及央行增持黄金等。本次,星展理财我们将视角投注于长期,以评价黄金的长期增长趋势是否具有延续性。

长期来看,黄金受到哪些因素影响?

预测黄金长期(10年以上)的回报率,传统方法主要有两种:一是看通货膨胀率,认为黄金保值;二是看黄金的生产成本。

但实际情况如图一所示,黄金的涨幅往往远高于通货膨胀,这说明单纯用通胀来衡量它的价值是不准确的。此外,矿企的生产行为通常是根据市场价格来调整的,而不是反过来影响价格。而且,黄金不像其他商品那样可以被反复利用,这意味着它的供应量相对稳定。因此,这些传统方法都无法准确预测黄金的长期价值。

图一.美国CPI、全球名义GDP和金价的年度增长(1971-2023)

资料来源:2025第二季度投资总监洞察

综合来看,更全面的分析应将黄金价格分解为经济和金融两大因素,其中:

经济因素包括

消费需求(金饰和科技用途)和长期投资需求(包括个人及央行);

金融因素包括

短期投资需求和避险需求。

通过复现了世界黄金协会的一项研究(参数略有调整),我们星展理财得出结论:

长期来看,名义GDP是黄金价格的主要驱动因素,全球股票和债券市场规模则起着部分抵消作用。1971-2022年的年度数据回归分析显示,全球名义GDP与黄金价格呈正相关((系数2.8)),而全球股票和债券市场规模与黄金价格呈负相关((系数-1.0))。R平方值为89%,表明模型拟合度良好。在全球经济保持正增长的预期大背景下,黄金价格仍将受到持续的正向推升。

表1.黄金长期价格模型((1971–2022))

资料来源:2025第二季度投资总监洞察

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